今天指数高位震荡，股三大指数今日延续上攻态势，其中创业板指走势较强，收盘上涨逾2%。市场成交量继续放大，两市合计成交1.73万亿元，行业板块涨跌互现。北向资金今日净流入.88亿元。
市场整体现在还处于强势格局中，今天的调整是比较良性的，以券商为首的金融股调整之后还是有低吸进场机会，但芯片板块短期有调整需求了，中芯国际完成了上市申购，整个芯片板块利好兑现，短期需要调整，这个调整已经是一周左右的时间，今天消费电子和新能源车表现很靓丽，宁德时代科达利涨停创新高，立讯精密和歌尔股份创新高，这些优质资产还是行情的核心，调整就是买点。
今天全国高考第一天，祝天下学子“金榜题名、旗开得胜”，聊到学生不得不提眼科领域，目前我国青少年近视眼比例领先全球，眼科领域近几年也产生很多牛股，今天借着高考事件，咱们一起研究下眼科投资机会。
前言
我国是全球眼病患者最多的国家，仅近视（约7亿），干眼症（约3亿），白内障（1.6亿）三大眼病患者人数就超过10亿（不考虑重叠发病）。随着老龄化加重、生活方式的改变和过度用眼增加、消费者健康意识的提升，近年来眼科疾病治疗需求不断增长，市场规模迅速扩大。近年来，眼科领域已经成为医药行业公认的黄金赛道，不断涌现如爱尔眼科、欧普康视等优秀企业。然而，眼科疾病病种多样，成因复杂，治疗方案国内外存在明显差异；眼科市场所涵盖的眼科医疗、器械和药品市场以及细分的特色治疗手段市场纷繁交错，经常使投资难以把握。
本篇报告，我们对国内外眼科主要病种及发病情况，国内外眼科整体市场情况，眼科医疗、眼科器械、眼药的市场情况，近视、干眼症、白内障、青光眼、眼医院六大眼科细分领域具体情况，A股相应投资标的进行了详细梳理。我们认为近视防治（含手术、药品和器械）、眼底血管病药物、干眼症药物、医院将成为未来10年眼科最具增长潜力的细分领域。
一、眼科行业概况
眼科的全称是“眼病专科”，是研究发生在视觉系统，包括眼球及与其相关联的组织有关疾病的学科，包括致盲类眼病和非致盲类眼病。而非致盲类眼病若不及时治疗，将会产生多种严重并发症，也有致盲风险。据世界卫生组织统计，目前全球至少有22亿盲和视觉障碍患者，其中至少10亿人是由于未及时治疗所致，可见尽早发现并治疗对眼病患者来说至关重要。目前主要的眼科疾病包括近视、干眼症、青光眼、白内障和眼底血管病变，其中眼底血管病变的主要病种包括老年黄斑病变、糖尿病黄斑水肿、继发于病理性近视的脉络膜新生血管和视网膜静脉阻塞。
1、近视：
屈光不正是指眼在不使用调节时，平行光线通过眼的屈光作用后，不能在视网膜上形成清晰的物像，而在视网膜前或后方成像，包括近视、远视及散光，其中近视问题最为严重。据世界卫生组织预测，到年全球近视人数将达到26.20亿，其中高度近视人数将达到3.99亿。据《国民视觉健康报告》预测，年我国5岁以上人口的近视发病率将增长到50.86%-51.36%，患病总人口将逾7亿，接近美国总人口的2倍，高度近视人口会达万至万。
2、干眼症：
干眼症也称角结膜干燥症，是指由于任何原因造成的泪液质或量异常或动力学异常，导致泪膜稳定性下降，并伴有眼部不适和（或）眼表组织病变特征的多种疾病的总称，可导致严重的眼表免疫炎症和其它眼表疾病。据FrostSullivan统计，我国干眼症患者人数已从年的2.1亿增长至年的2.35亿，预计年将达到2.39亿。根据《干眼临床诊疗专家共识（年）》，世界范围内干眼发病率大约5.5%-33.7%不等，取中值19.6%作为全球干眼症发病率，年全球干眼症理论患病人数约为14.87亿。
3、白内障：
白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等原因引起的人眼天然晶状体变性而发生混浊，导致光线被混浊晶状体阻扰无法投射在视网膜上，造成患者视物模糊或完全失明，是眼科的第一大类疾病。据前瞻产业研究院统计，我国白内障患病人数从年的万增长至年的1.25亿，复合增速3.47%。据世界卫生组织报告，全球有35%的盲症、25%的中重度视力损伤来自未及时治疗的白内障。据中华医学会眼科学分会统计，我国60岁至89岁人群白内障发病率是80%，而90岁以上人群白内障发病率达到90%以上，按照年各年龄段人口比例和年人口数计算，年我国白内障的理论患病人数高达1.7亿，全球白内障的理论患病人数为5.38亿。
4、青光眼：
青光眼是指由于眼镜内压力（眼压）升高，使视神经受损，导致视野狭窄甚至永久性失明的一组疾病。据世界卫生组织预测，年全球40-80岁人群中青光眼的患病人数将达到万，我国青光眼患者人数将达到万。
5、眼底血管病变：
眼底血管病变并不是单一的眼病，而是很多眼底病的综合，常见而又影响视功能的疾病主要包括老年黄斑病变（AMD）、继发于病理性近视（PM）的脉络膜新生血管、糖尿病黄斑水肿（DME）、视网膜静脉阻塞（RVO）等，老年黄斑病变是患病人数最多的疾病。据世界卫生组织预测，年全球30-97岁人群中AMD患者将达到1.96亿。据FrostSullivan预测，年我国湿性AMD患者人数约为万，湿性AMD患者人数占AMD患病人数10%-20%，按15%计算，年我国AMD患病人数约为0.25亿。
根据FrostSullivan统计，全球眼科医药市场自年的亿美元增长至年的亿美元，复合增长率为8.0%。根据全球领先的眼科医疗公司爱尔康公司（Alcon,Inc.）年全球眼科医疗器械及视力保健产品市场规模达亿美元，预计年至年复合增长率为4%，其中年眼外科市场规模约90亿美元，年视力保健市场规模约亿美元，预计年至年复合增长率为4%。若将眼科用药市场规模与眼科医疗器械及视力保健产品市场规模叠加作为总体眼科市场规模，则年全球眼科市场规模约为亿美元（不包括眼科医疗）
根据FrostSullivan、《中国医疗器械行业发展报告》，我国眼科市场年总体规模达亿元，其中眼科医疗市场亿，占比73%，眼科器械市场亿元，占比16%，眼科用药市场亿元，占比11%。我国眼科用药市场规模从年的21亿美元上升至年的28亿美元（约亿人民币），复合增长率8%，预计年将以17.8%的复合增速增长至年的亿美元（约3亿人民币），潜力巨大。从类别看，我国眼科药物市场目前主要集中在眼底血管病、抗感染和抗炎三大领域。
我国眼科医疗市场规模从年的亿元增长至年的亿元，复合增速高达14.72%。其中，医院市场规模从年的亿元增长到年的亿元，复合增速13.66%；医院市场规模则从年的80亿元增长到年的亿元，复合增速20.23%，可见医院扩张速度超过医院，有望成为未来增长点。
二、眼科领域优质上市公司
1、爱尔眼科
爱尔眼科是国内最医院，业务覆盖国内和海外地区，截至年，已在中国大陆30个省市区建立医院；在美国、欧洲和中国香港开设有80医院市场空间广阔；在国内坚持横向扩张和纵向深化并行的发展策略，未来将在眼科医疗资源相对稀缺的地市级、县级和社区布局持续发力，发展潜力巨大。
爱尔眼科的天花板：我们认为公司天花板的本质在于人口与经济。我们以年年报中公司所披露的优势中心城市（式汉、长沙、成都重庆）、北上广深、其他省会城市、地级市的数据作为参考，以其GDP和人口数指标作为基础，测算“收入/常住人口”和“收入/GDP”，以这个为基础去测算爱尔眼科在全国的氏花板，并且给出了悲观、中性、乐观三种预期，其中悲观为年均值，中性为年最高值，乐观预期则在最高值的基础上再上浮10%，净利率则以地级市20%、优势中心城市及其他省会城市15%、北上广深10%计算。测算后，爱尔眼科年的收入体量还只有中性预期的1/5左右，利润体量更是只有中性预期的1/7左右，远远还未达到天花板。
这个数据仅仅是以18年的数据为基础去计算（爱尔眼科的武汉、长沙等“老”店仍然保持着15%左右的快速增长），尚未考虑到本身增长就非常迅谏的眼科市场以及中国近个公司可以进行渠道下沉的县级行政区的市场（个县级行政单位，其中个市辖区属于重复计算）。
爱尔眼科持续成长的逻辑：公司持续成长的逻辑在于“行业壁垒十经营模式十品牌塑造十人才培养+风控措施”五大因素叠加形成的成熟发展模式，未来有望5-10年实现每年30%左右的业绩增长。
品牌塑造：公司自成立以来已16年之久，品牌优势逐渐积累。从孵化能力来看，年公司前10大医院占比下降至30.9%，医院也飞速成长，老医院也仍保持着15-25%的营收增长率。其中长沙爱尔对比湖南区医院眼科湘雅附二院眼科，手术量和门诊量已达其2-3倍。上海爱尔在硬件方面已与北京同仁、医院相当，未来随着公司国际化的进程提升，医生团队与学术能力的提升，5-10年内有望与北京同仁、医院在声誉上真正媲美。
行业壁垒：医院类资产，眼科行业资产投入相对较高，对于资金的要求较高，同时医生相对而言较好复制。
经营模式：爱尔从14年开始成立并购基金，以LP出资形式孵化新院，占股9.89%-19%（10%为主），到新院培育成熟后再并购到上市公司，能以较低风险和成本快速培育孵化新院。
人才培养：医院：公司设有中南大学爱尔眼科学院和湖南科技大学爱尔视光学院，有近10家医院为国家定点规培点，同时通过全国性的眼科大会和六个研究所提升医生学术能力。医院：公司通过合伙人计划、医院合伙人计划、限制性股票、股票期权实现利益共享，激励措施更完善。
风控措施：设置行政管理、医疗管理中心。通过6S管理减少差错率，并从06年起为医生购买商业保险，CEO和院长作为风险的全部责任人，在设立KPI时考虑医疗风险以及危机事件的处理能力。
爱尔眼科的投资价值：公司的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值。在A股市场支股票中，4-H归母净利润增速持续在30%以上的公司仅有8家，足以表现公司的稀缺性尤其是外资在A股市场的比重越来越大，公司将持续受到资金青睐。
风险提示：1.新建分院增速不及预期，公司整体增速放缓；2.医保控费政策导致白内障业务持续恶化，影响公司收入；3.商誉减值风险，公司溢价收购后积累较多商誉，如未来业绩不达预期，存在商誉减值可能。
2、欧普康氏
国内角膜塑形镜龙头企业，业绩处于高速增长期。欧普康视是我国大陆地区首家获得NMPA颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业，领先第二家企业14年，也是我国大陆地区少数获得硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业之一。由于角膜塑形镜的市场准入壁垒较高，用户粘性强，公司将大概率凭借先发优势、巨大用户群体、成熟渠道终端资源保持长期领先地位。2-年公司的收入和归母净利润复合增速高达37.85%和39.35%，增长势头强劲。
青少年近视防控市场一片蓝海，公司将在角膜塑形镜规模继续扩容中不断壮大。中国青少年近视率高达53.6%，居世界第一，国家已制定明确的近视防控目标和防控指南，角膜塑形镜作为指南推荐的有效防控手段之一，目前出厂规模仅在10-15亿元水平，渗透率较低，未来发展空间广阔。公司作为国内角膜塑形镜市场市占率第一的领军者，角膜塑形镜2-年收入复合增速高达35.33%，加速至41.09%，毛利率从2年的83.78%升至年的90.92%，盈利能力持续增强。
新设药品部拓展眼科药品制剂业务，涉足眼科公司布局视光产业链。年下半年公司特别围绕治疗与预防青少年近视药品成立了药品部，并完成了眼科药品制剂滴眼剂、眼膏剂、眼用凝胶剂的生产车间的设计并开始施工，目前进展顺利，药品部的设立丰富了公司的产品线，未来有望成为公司新的增长点。除此之外，公司先后参股和控股了5家公司，涉及儿童护眼台灯、视光检查设备、视觉训练软件、互联网+，帮助公司布局视光产业链建设，为后续的发展和业绩提升积蓄了新的力量。
构建全国终端服务网络，为扩展销售市场打造基石。截至年底，公司拥有家子公司，在安徽、江苏、湖北医院6家、眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等余家，全球终端服务网络的构建有助于提升产品的知名度，拓宽产品的销售市场，进一步提升市场份额，增强了公司长远发展的动力和潜力。
风险提示：1.公司的药品研发生产线为全新业务，可能面临研发不及预期风险；2.市场竞争加剧风险，国内其他厂家OK镜产品上市，可能造成市场竞争加剧，公司产品增速下降；3.主营业务单一风险，如OK镜业务增速下滑，可能导致公司整体发展减缓。
3、兴济眼药
国内眼科新兴药龙头企业。兴齐眼药是国内低浓度硫酸阿托品滴眼液唯一获批临床和院内制剂的企业，也是国内目前唯一一家获批治疗干眼症的环孢素滴眼液的企业。公司6年上市后进行二次创业，眼科产品布局逐步进入收获期，年出现业绩拐点，开启蜕变之旅。
我国眼科用药市场复合增速高达15.47%，近视和干眼问题严重，相关用药市场将成为新蓝海。我国眼科用药市场规模从年的46.54亿元上升至年的95.52亿元，复合增速高达15.47%。目前国内近视和干眼症患者人数分别近7亿人和3亿人；青少年总体近视率居高达53.6%，国家已制定具体目标和技术指南来强力干预近视防控工作，有效的防控手段将会成为未来近视防控的“大需求”；国内干眼症发病率约为21%-30%，居全球前列，适宜药物却极度缺乏，非最佳选择的人工泪液玻璃酸钠4-年销售额CAGR都达到20.86%，新产品潜在需求大。
环孢素获滴眼液上市成为业绩催化，销售峰值预计超过14亿。公司用于干眼症治疗的0.05%环孢素滴眼液已于年6月获批，为国内首家。国际上年上市的环孢素A眼用乳剂Restasis6年销售达到14.88亿美元，CAGR高达32.59%。据我们测算，公司环孢素滴眼液销售峰值有望超过14亿元，环孢素上市将成为公司业绩和股价新的催化。
-年公司的硫酸阿托品可能独享整个中国大陆市场，带动公司腾飞。低浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂、医院及已授权的仿制NITM发明专利在中短期帮助公司医院的进入和用户加速推广，将其他厂家挡在门外。2.4类新药的申请有望在-获批，届时将有3年监测期，实际将享受3-5年的市场独占。我们预计年低浓度硫酸阿托品滴眼销售金额有望53.08亿元。
预期差明显，市场对公司价值的认知将持续提升：市场对公司未来业绩预期存在分歧，随着公司新产品和业绩逐步兑现，公司价值会随着市场认可度提升而提升。中短期看，随着环孢素上市，硫酸阿托品滴眼液院内制剂放量，公司年利润体量预计将达1.1亿元，-年业绩复合增速有望达80%以上，按照PE+NPV价值计算，公司当前对应价值应在亿元左右；远期看，仅两大单品贡献的净利润就有望达15-20亿元，如按35XPE计算，对应价值将超过亿元。
风险提示：1.药品及医疗器械研发不及预期风险。公司共有20项在研产品，审批进度存在不确定性。2。新药市场拓展不达预期风险。公司的新药环孢素滴眼液（Ⅱ）和硫酸阿托品滴眼液上市后，销售情况可能达不到预期的市场规模。3。市场竞争加剧风险。其他厂家同类产品若未来上市，可能造成市场竞争加剧，公司产品增速下降。
4、康弘药业
看国内：四大适应症造就康柏西普超亿市场空间，仅在国内销售峰值就有望超80亿。康柏西普的四个适应症合计患病人群约万人，约是年招股书披露的2倍，市场扩容迅速，保守按照单人年用药金额20元估算，理论市场空间超亿。若保守考虑峰值时的情况，按照3.2%的患者接受VEGF药物治疗，康柏西普市占率50%，单人年用药金额00元估算，仅在国内康柏西普就有望销售超80亿。短期随着康柏西普新增适应症进入医保+医保报销额度提高，长期随着人口老龄化、近视人数不断提高等因素，预计康柏西普还将继续保持快速放量。
看格局：对标进口药品，康柏西普优势明显，少数玩家瓜分巨大市场空间。目前治疗眼病的抗VEGF药物包括雷珠单抗、阿柏西普、康柏西普、贝伐珠单抗和哌加他尼钠。医院眼底血管病变药物市场几乎由雷珠单抗和康柏西普瓜分。康柏西普是全人源单抗，无免疫反应、半衰期较长、结合效率更高、安全性更高、患者依从性好、价格最便宜，年谈判进医保加速放量，优势明显。
看海外：直通III临床，销售峰值有望达2.6亿美元。康柏西普是国内首个直通美国III期临床的生物药，公司耗资2.3亿美元与美国CRO公司合作加速临床及上市申请，有望在年底到底临床终点，年获批上市。估算目前美国wAMD患者约为万人，预计到年将达到万人，市场空间广阔，康柏西普上市后有望占据5%市场份额，估算销售峰值有望达2.6亿美元。
看未来：布局抗VEGF平台，有望产生联动加速效应。贝伐珠单抗到雷珠单抗以及阿柏西普到Zaltrap的成功都启示了VEGF抗体具有巨大的适应症拓展潜力。康弘已将眼科适应症从眼底拓展到了眼表，布局了KH已进入I期临床阶段。在肿瘤领域，KH已进入II期临床阶段。
看存量：非生物药板块稳健增长，为公司提供稳定现金流。公司非生物药板块品种布局全面，目前共有12个品种上市销售中，根据4年年报数据显示，已有六大品种年销售额超亿元。公司营销分线改革已结束，凭借全面的布局，非生物药板块营收端有望保持稳定增长。
风险提示：1.康柏西普放量不及预期，阿柏西普谈判进医保可能对康柏西普放量产生影响；2.康柏西普在美国与阿柏西普头对头Ⅲ期临床试验如失败，则可能失去美国市场；3.非生物药板块调整速度低于预期；4.在研新药研发失败风险。
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